خلاصة:
در این مقاله مدل قیمت گذاری بین دوره ای ، دارایـی هـای سـرمایه ای در بـورس اوراق بهادار تهران بررسی شده است . همبستگی بین بازده پورتفولیوها و بـازده بـازار بـا اجـرای روش همبستگی های شرطی پویا تخمین زده شد و بتا که در مدل بین دوره ای ، ضریب ریسک گریـزی محسوب می شود و در طول زمان تغییـر مـی کنـد، بـه کمـک روش کـالمن فیلتـر بـرآورد شـد. یافته های پژوهش ، ضرایب ریسک گریزی نسبی را در مدل قیمت گذاری بین دوره ای دارایی هـای سرمایه ای بین ٠/٠١٣ و ٠/٢٨ (متوسط ٠/٢٠) نشان می دهد که با توجه به بی معنا بودن عـرض از مبدا در اکثر معادلات ، می تـوان گفـت در بـورس اوراق بهـادار تهـران ، مـدل قیمـت گـذاری بین دوره ای دارایی های سرمایه ای برقرار است . همچنین دارایی هایی که با تلاطـم شـرطی بـازار همبستگی زیادی دارند، در دورة بعد از بازدة انتظـاری کمتـری برخوردارنـد. بـه بیـانی ، ریسـک تلاطم بازار بر بازدة انتظاری چنین دارایی هایی اثر منفی می گذارد. دارایی هایی که با رشد قیمت ارز همبستگی زیادی دارند، پاداش ریسک مثبتی اضافه بر پاداش ریسک بازار کسب مـی کننـد، بنابراین در دورة مبادلاتی بعد، بازده انتظاری بیشتری به دست می آورند.
This paper examined intertemporal capital asset pricing model in Iran’s Stock Market. We used dynamic conditional correlation to estimate conditional variance and covariance portfolios with market returns. Time varying beta is estimated by Kalman Filter method.
Result revealed risk aversion coefficients were between 0.013 and 0.28 and average was 0.20. Significance of risk aversion and insignificance of intercepts revealed that there is ICAPM in Iran’s Stock Market.
The result also showed assets with high correlation with market conditional volatilities have low expected returns in next transaction period. In addition، assets with high correlation with exchange rate growth are induced by additional risk premium in exchange rate risks and will have high expected returns in next transaction period
ملخص الجهاز:
رابطة بین دوره ای ریسک و بازده با استفاده از همبستگی های شرطی پویا و تغییرات زمانی بتا حجت الله باقرزاده ١، علی اصغر سالم ٢ در این مقاله مدل قیمت گذاری بین دوره ای ، دارایـی هـای سـرمایه ای در بـورس اوراق بهادار تهران بررسی شده است .
برای بررسی این سؤال با استفاده از داده های هفتگی بـورس اوراق بهـادار در فاصـلة زمـانی ١٣٩٠-١٣٨١، ابتدا سری زمانی کواریانس شرطی پویا بین مازاد بازده دارایی ها و مازاد بازده بازار برآورد شد، سپس به کمک رگرسیون های سیستمی ، مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای با در نظر گرفتن بتای متغیر، برآورد شد.
n رابطة ٥) i,t i,t im,t i i,t β β i,t=F0i+F1i i,t 1+ui,t − که در آن R بیانگر بازده اضافی سهام iام (یا پورتفوی iام ) در زمان t،σim,t کواریـانس شـرطی انتظاری بین Rm,t,R (بازده اضافی پورتفوی بازاری )، Ci عـرض از مبـدأ دارایـی iام وβi,t i,t شیب معمولی ضرایب است که در مدل بین دوره ای ، درجة ریسک گریزی نسبی سرمایه گـذاران در بازار را نشان می دهد و به روش کالمن فیلتر برآورد می شود.
بنابراین ، رابطة مثبـت بـین ریسـک و بازده (متوسط ضرایب بتا) به این معنا اسـت کـه کواریـانس شـرطی دارایـی هـا بـا بـازده بـازار، پیش بینی کنندة قوی برای سری زمانی بازدة انتظاری دارایی ها است و با توجه به بی معنـی بـودن اغلب عرض از مبدأها، مدل CAPM بین دوره ای در بورس اوراق بهادار تهران برقرار است .