خلاصة:
پژوهشگران مالی از روشهای متفاوتی برای محاسبه ریسک و بازده و همچنین تعیین رابطه بین آنها استفاده کردهاند. اختلاف در نتایج باعث شده است تا این رابطه با عنوان «معمای بازده- ریسک غیرسیستماتیک» شناخته شود. پژوهش حاضر به تحلیل رابطه ریسک غیرسیستماتیک با بازده سهام در بین شرکتهای پذیرفتهشده در بورس اوراق بهادار تهران میپردازد. دوره زمانی مورد بررسی از 12مردادماه 1392 تا 12 دی ماه 1395 انتخاب شده است. این پژوهش با استفاده از مدل panel-GARCH به برآورد ریسک غیرسیستماتیک پرداخته و سپس رابطه بازده با ریسک را براساس رگرسیون چندک و رهیافت بیزی مورد بررسی قرار داده است. نتایج مبین آن است که رابطه در چندکهای پایین ناهمسو، در چندکهای بالا همسو بوده و در میانه توزیع رابطهای مشاهده نمیشود. این نتیجه دلالت بر آن دارد که رابطه غیرخطی و مبتنی بر توزیع بازده است. این یافته نشان میدهد که اطلاعات موجود در کرانههای توزیع برای دادههای مالی حائز اهمیت بوده و لازم است در مدلسازی و تفسیر نتایج مورد توجه قرار گیرد. علاوه برآن، معمای ریسک - بازده حل میشود.
ملخص الجهاز:
پژوهش حاضر به تحليل رابطه ريسک غيرسيستماتيک با بازده سهام در بين شرکت هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ميپردازد.
اين پژوهش با استفاده از مدل -panel GARCH به برآورد ريسک غيرسيستماتيک پرداخته و سپس رابطه بازده با ريسک را براساس رگرسيون چندک و رهيافت بيزي مورد بررسي قرار داده است .
اين يافته نشان ميدهد که اطلاعات موجود در کرانه هاي توزيع براي داده هاي مالي حائز اهميت بوده و لازم است در مدل سازي و تفسير نتايج مورد توجه قرار گيرد.
Idiosyncratic risk- returns puzzle اين مدل ها فرض بر تنوع پذيري کامل پرتفوي و خطي بودن رابطه است .
ريسک غيرسيستماتيک بر اساس پسماندهاي مدلي با متغيرهاي توضيحي زير برآورد ميشود: رابطه (١) =+,,+,+,+ که در آن بازده مازاد سهام هاي نمونه انتخابي، r بازده مازاد بازار در دوره مورد بررسي، SMB١ ،HML٢ نيز عوامل فاما - فرنچ هستند.
پژوهش هاي پيشين براي محاسبه ريسک غيرسيستماتيک از انحراف استاندارد پسماند برآوردي مدل استفاده نمودند؛ اما در اين پژوهش ، واريانس شرطي پسماند به عنوان ريسک برآورد ميشود تا پويايي نوسانات طي زمان لحاظ شود.
عليمرداني (١٣٩٠)، با استفاده از روش داده هاي تابلويي در نمونه اي شامل ٤٠ شرکت بورس اوراق بهادار تهران که در فاصله زماني ١٣٨٤ تا ١٣٨٨ انجام شده ، رابطه ريسک غيرسيستماتيک و بازده را مورد آزمون قرار داد.
بدين منظور ابتدا ريسک غيرسيستماتيک براساس مدل -panel GARCH برآورد شده است و سپس رابطه آن در چارچوب رگرسيون چندک بررسي ميشود.
Hodrick, Yuhang Xing, Xiaoyan Zhang.
Idiosyncratic risk and the cross-section of expected stock returns, Journal of Financial Economics.