خلاصة:
با توجه به اهمیت ریسک و بازده در تصمیمگیریهای مربوط به سرمایهگذاری، تحقیقات تجربی تعداد زیادی مدل معرفی کردهاند .در این پژوهش به ارزیابی و مقایسه 10 مدل معروف قیمتگذاری داراییها در بورس اوراق بهادار تهران پرداخته شده است. این مدلها عبارتند از: CAPM، 6 مدل قیمتگذاری آربیتراژی، مدل CAPM مصرفی و 2 مدل CAPM چند دورهای. برای ارزیابی و مقایسه کارایی این مدلها از روش GMM و آماره سارگان استفاده شده است. به این منظور اطلاعات مربوط به 132 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای 1385 تا 1390 جمعآوری شد. پس از جمعآوری اطلاعات دادههای شرکتها بر اساس 6 معیار شامل اندازه، نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار، سرمایهگذاری، بازدهی گذشته، عدماطمینان و نسبت ROA پرتفویبندی شدند. یافتههای پژوهش نشان میدهد که کارایی مدلهای مورد آزمون، یکسان نمیباشد. مدل فاما فرنچ 3 عاملی بهترین و مدل دو عاملی شامل نقدشوندگی ضعیفترین کارایی را داشتند.
ملخص الجهاز:
ارزيابي و مقايسه کارايي مدل هاي قيمت گذاري داراييها با استفاده از معيارهاي متفاوت تشکيل پرتفوي شهناز مشايخ خديجه اسفندي تاريخ دريافت : ٩٣/٠٢/١٦ تاريخ پذيرش : ٩٣/٠٨/٢٢ چکيده : با توجه به اهميت ريسک و بازده در تصميم گيريهاي مربوط به سرمايه گذاري، پژوهش هاي تجربي تعداد زيادي مدل معرفي کرده اند.
در همين جهت پرسش زير مطرح شد: آيا دقت پيش بيني بازده اضافي براساس مدل هاي قيمت گذاري دارايي مورد بررسي، با هر يک از معيارهاي تشکيل پرتفويهاي آزمون ، يکسان است يا داراي تفاوت ميباشد؟ 1 Capital Asset Pricing Model تفاوت اين پژوهش با پژوهش هاي ديگر در جامع بودن و استفاده از روش GMM١ براي برآورد مدل ها مي باشد.
1 time-series intercept-based tests 2 Perdana Wahyu Santosa 3 Epstein and Zin 4 Lettau and Ludvigson چن و همکاران ١ (٢٠١٠) مدل سه عاملي با عوامل بازار، سرمايه گذاري و نسبت بازده داراييها را معرفي کرده و ادعا کردند که مدل آنها بهتر از مدل هاي سنتي نابسامانيهاي مربوط به تداوم قيمت کوتاه مدت ، آهنگ تدريجي پس از اعلام سود، اقلام تعهدي و شوکهاي ارزيابي سهام را توضيح ميدهد.
در ايران نيز، تهراني و همکاران (١٣٨٧) با مقايسه CAPM سنتي با C-CAPM در بورس اوراق بهادار تهران طي سال هاي ٨٠ تا ٨٥ نشان دادند با وجود اينکه بتاي مصرف از نظر تئوري بايستي يک معيار بهتري از ريسک سيتماتيک باشد ولي عملکرد تجربي مدل قيمت گذاري دارايي سنتي، دل گرم کننده تر بوده و در همۀ آزمون ها موفقيت نسبي داشته است .