خلاصة:
هدف این مطالعه برآورد تابع سرمایه¬گذاری q توبین در ایران می¬باشد، یکی از مهمترین چالش¬هایی که یک بنگاه برای سرمایه¬گذاری با آن مواجه است، مساله تامین مالی می¬باشد. از آنجا که در عالم واقع بازار سرمایه کاملی وجود ندارد، هزینه منابع مالی خارجی و داخلی بنگاه با هم برابر نیست و بنابراین مساله اصطکاک مالی همواره در تصمیمات سرمایه¬گذاری مطرح است. در این مقاله مدل پویای سرمایه¬گذاری در چارچوب نظریه q توبین برآورد شده است. این مدل، سه نوع اصطکاک مالی قابل شناسایی یعنی هزینه¬های محدب انتشار سهام، انباشت بدهی و قیدهای وثیقه¬ای را بررسی می¬کند. برآورد این مدل با لحاظ شرایط بازارهای سرمایه و تامین مالی ایران و به پیروی از مدل هنسی و همکاران، روی داده¬های پانل 19 شرکت بورسی در دوره 88-1379 انجام شده است. تخمین¬ها نیز به دو روش GLS و GMM انجام شده و نتایج با یکدیگر مقایسه گردیده¬اند.
The estimation of Tobin’s Q Investment function is the aim of the present paper. One of the most important challenges of investment for a firm is finance. In the real world، since there is no perfect capital market، the costs of financing through internal and external resources are not equal and friction problem occurs in investment decisions. In this paper، a dynamic investment model is estimated in context of Tobin’s Q theory. This model accounts for 3 identifiable financial frictions، i.e.، convex costs of issuing equity، overhang from outstanding debt and collateral constraints. The model is estimated with reference to capital and financial markets in Iran based on Hennessy et al (2007) approach using panel data of 19 companies during 2000-2009. The GLS and GMM methods are used for estimating and comparing the models.
ملخص الجهاز:
"هنسی و همکارانش ارتباط میان q نهایی و Q متوسط را در شرایطی به دست میآورند که بنگاه در بازار سرمایه با مجموعه وسیعی از اصطکاکها مواجه است و معادله سرمایهگذاری قابل تخمین آنها مستقیما به هرکدام از سه اصطکاک هزینههای محدب انتشار سهام،قیدهای وثیقهای و نیز انباشت بدهی مربوط میگردد.
توجیه وجود این حساسیت به دلیل وجود هزینههای مبادله برای بنگاهها و بنابراین،هزینهبری بیشتر منابع خارجی نسبت به منابع داخلی ساده است و با این حال،به نظر آنان هیچ آزمونی درباره فروض اساسی این موضوع که حساسیتهای سرمایهگذاری-جریان وجوه نقد به طور مونوتونیک با درجه محدودیتهای تأمین مالی افزایش مییابد،انجام نشده است و هیچ دلیل تئوریک محکمی مبنی بربرقراری این رابطه مونوتونیک وجود ندارد.
با مرتب کردن عبارت بالا داریم: (8) 1-xH/q-)K,*I(IG برای تبدیل مدل به مدلی قابل آزمون،فرض میشود که تابع هزینه تعدیل G ،شکل تابعی زیر را داشته باشد که با فروض در نظر گرفته شده در خصوص تابع G سازگار است: (به تصویر صفحه مراجعه شود) که در آن ?a پارامتری است که خمیدگی را نشان میدهد و مقدار آن بزرگتر از صفر است.
با اعمال شرایط فوق در مراحل استخراج مدل،عبارت K/R از رابطه q نهایی و Q متوسط حذف میگردد و مدل به صورت زیر تغییر مییابد: (به تصویر صفحه مراجعه شود) دادهها دادههای استفاده شده برای برآورد مدل،از صورت مالی(ترازنامه،صورت سود و زیان،صورت جریان وجوه نقد)شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران استخراج شده است."