چکیده:
مرتون (1973) در مطالعه بنیادین خود مدل قیمت گذاری بین دوره ای که مبنای مطالعات تجربی زیادی قرار گرفته است را استخراج کرد. در این مدل، بازده انتظاری دارایی به کوارایانس شرطی پویای آن دارایی با پورتفولیوی بازار و متغیرهای وضعیت که جانشین فرصت های سرمایه گذاری هستند، بستگی دارد. با توجه به پویا بودن این مدل، در این مطالعه از مدل قیمت گذاری بین دوره ای استفاده شده و پارامترها با رویکرد سیستمی معادلات رگرسیونی به ظاهر نامرتبط و با در نظر گرفتن تغییرات زمانی کواریانس های شرطی برای اقتصاد ایران برآورد شده است. بدین منظور از داده های ماهانه شرکت های بورسی طی دوره زمانی 1390- 1373 استفاده گردید.
در این مطالعه، ابتدا از مدل گارچ چند متغبره به منظور برآورد کواریانس شرطی بازده پورتفولیوها با همدیگر و با بازده بازار استفاده کرده و نشان که این کواریانس های شرطی چگونه بازدهی انتظاری پورتفولیوها را پیش بینی می کنند. هم چنین، تاثیر اخبار غیر منتظره (تغییر بی ثباتی شرطی بازار) و اثر آن بر رابطه ریسک و بازده را در یک مدل سیستمی بررسی شد.
نتایج نشان داد تغییر درجه بی ثباتی شرطی نسبت به دوره قبل آن می تواند تاثیر مثبت و معنی داری بر پاداش ریسک پورتفولیوها داشته باشد. هم چنین، معنی داری ضرایب کواریانس های شرطی نشان می دهد پورتفولیوهای تشکیل داده شده در مدل قیمت گذاری بین دوره ای به خوبی قیمت گذاری می شوند و می توانند باعث تحریک پاداش ریسک شوند. تغییرات بازده قیمتی بازار طلا به عنوان متغیر جانشین فرصت سرمایه گذاری نیز تاثیر معنی داری بر رابطه ریسک و بازده دارایی ها نداشت.
Merton (1973) derives an intertemporal capital asset pricing model (ICAPM) and that has formed the basis for much empirical research. The model predicts that an asset’s expected return depends on its dynamic conditional covariance with the market portfolio and with state variables that proxy for investment opportunities. This paper explores the intertemporal capital asset pricing model with Seemingly Unrelated Regressions (SUR) estimate and conditional covariances in Iran’s Economy. We use monthly data in 1994-2011 time periods.
In order to estimate portfolios conditional covariances، we applied different order of GARCH and then show how these covariances forecast expected returns. We also show the effect of unexpected news (change in conditional volatility) on risk- return trade off in system equations.
The result reveals that risk premium induced by change in conditional volatility. It has positive effect on risk premium induce. The result also show financial factors priced very well in Intertemporal Capital Asset Pricing Model، and Risk premium induced by conditional covariances between these factors. The change of price return in gold market also don’t affect on risk- return trade off.
خلاصه ماشینی:
مقدمه پس از طرح مساله انتخـاب پورتفوليـو١ توسـط هـري مـارکوويتز٢ (١٩٥٢)، شـارپ ٣ (١٩٦٤) و لينتنر٤ (١٩٦٥) يک مدل ساده قيمت گذاري دارايي سـرمايه اي ٥ (CAPM) را ارائـه کردنـد کـه در ساده ترين فرم از نظريه آنها، پيش بيني مي شود بازده اضافي انتظاري يک دارايـي نسـبت بـه دارايـي بدون ريسک ، نسبتي از ريسک سيستماتيکي باشد که بـه وسـيله کواريـانس بـازده دارايـي بـا يـک پورتفوليويي که متشکل از تمام دارايي هاي بازار است اندازه گيري شود.
بـا ايـن ________________________________________________________________ 1- Portfolio selection 2- Markowitz 3- Sharpe 4- Lintner 5- Capital asset pricing model ٦- در مدل کلاسيک قيمت گذاري دارايي هاي سرمايه اي ، رابطه ريسک و بازده به صورت زير تصريح مي شود.
در اين مطالعه ، منظور از کواريانس شرطي کواريانسي است که بـر مبنـاي اطلاعـات دوره قبـل به دست مي آيد و بعد از برآورد سيستمي مازاد بازده دارايي ها که با استفاده از مدل هاي گارچ (کـه در روابط ٤ تا ٨ قسمت ٥ توضيح داده شده ) صورت مي گيرد مي تـوان کواريـانس هـاي شـرطي را استخراج نمود.
بعـد از انتخاب درجه بهينه گارچ در هر مورد، کواريانس هاي شرطي بازده پورتفوليوهاي مختلف با بـازده بازار به دست آمد و در مدل هاي قيمت گذاري بين دوره اي کـه در قسـمت هـاي ٧-١ تـا ٧-٣ آورده ________________________________________________________________ 1- Market Volatility 1 شده است ، استفاده مي شوند.
________________________________________________________________ 1- Abnormal returns جدول (٢)- بده بستان ريسک و بازده در مدل بين دوره اي با لحاظ کواريانس هاي شرطي پويا (رجوع شود به تصویر صفحه) به نظر مي رسد مجموعه فرصت سرمايه گذاري و عوامل اقتصاد کلان بتوانند بازده دارايـي هـا را در بازار بورس پيش بيني کنند.
(
, 
, 
)
