چکیده:
دو رویکرد رقیب برای تشریح صرف ارزش وجود دارد، ریسک عقلایی که در آن سهام ارزشی، ریسکیتر از سهام رشدی است و فرضیۀ عکسالعمل بیش از حد بازار که در آن کارگزاران، بازده آتی سهام رشدی را بیش از واقع اعلام میدارند. فرضیۀ ریسک عقلایی، دو فرضیۀ اثر اهرم و بازخورد نوسانات را دربرمیگیرد. در این مقاله با استفاده از مدل GARCH-M Asymmetric به پیشبینی دو فرضیه میپردازیم؛ یعنی بهدنبال بررسی این مسئله هستیم که آیا فرضیههای اثر اهرم، بازخورد نوسانات یا عکسالعمل بیشازحد بازار صرف ریسک را توضیح میدهند یا خیر. همچنین به بررسی این مسئله میپردازیم که آیا بازدهها، صرف ریسک مثبتی (منفی) را در نتیجۀ یک شوک منفی (مثبت) و میزان صرف نشان میدهند یا خیر. جامعة مورد نظر در این پژوهش تمامی شرکتهای بورسی هستند و نمونه شرکتهای غیرمالی بورسی در سالهای 1381 تا 1389، هستند. نتایج این مقاله بیانگر تأیید فرضیۀ بازخورد نوسانات است. همچنین، این تأثیرات برای سهام ارزشی بیش از سهام رشدی و برای شوکهای منفی بیش از شوکهای مثبت است.
In this thesis we predict asymmetric risk premium in both value and growth stock portfolios. There are two competing approaches to explain value premium: Market Over-reaction Hypothesis based on which agents overstate future returns on growth stock، and Rational Market Risk Hypothesis that says value stocks are inherently riskier than growth stocks. Rational Market Risk Hypothesis has two different explanations: Leverage Effect and Volatility Feedback. We use asymmetric GARCH-M model (whose codes are written by Dr. Shapoor Mohamadi، University of Tehran) to study which of these hypotheses can explain asymmetric risk premium in6 portfolios (3 value and 3 growth stock portfolios).Using asymmetric QGARCH-M model، this paper tests the predictions of the two hypotheses. Also we examine whether returns exhibit a positive (negative) risk premium resulting from a negative (positive) shock and the relative size of any premium. The population of this study includes all stock companies and non-financial stock companies during 2002 to 2010. The results of this study confirm Volatility Feedback
hypothesis. Further، the impacts for value stocks are more than that of growth stocks، and for negative shocks are more than that of positive shocks.
خلاصه ماشینی:
بررسی صرف ریسک نامتقارن در پرتفوهای ارزشی و رشدی تشکیل شده براساس نسبت P/E محمدرضا پورابراهیمی ١، احمد پویان فر٢ 3 ، سید محسن موسوی دو رویکرد رقیب برای تشریح صرف ارزش وجود دارد، ریسک عقلایی کـه در آن سـهام ارزشی ، ریسکی تر از سـهام رشـدی اسـت و فرضـیة عکـس العمـل بـیش از حـد بـازار کـه در آن کارگزاران ، بازده آتی سهام رشدی را بیش از واقع اعلام می دارند.
در ایـن مقالـه بـا اسـتفاده از مـدل GARCH-M Asymmetric به پیش بینی دو فرضیه می پردازیم ؛ یعنی بـه دنبـال بررسـی ایـن مسئله هستیم که آیا فرضیه های اثر اهرم ، بازخورد نوسانات یا عکس العمل بیش ازحد بازار صرف ریسک را توضیح می دهند یا خیر.
اثر شوک های مثبت و منفی بر نوسانات بازدهی اگر فرض کنیم R୲ نرخ بازدهی سهام یک شرکت یا یک پرتفوی سهام در فاصلة زمـانی ١-t تا t و Ω୲ି١ شامل مجموعه اطلاعات در دسترس از متغیرهای تأثیرگذار بر این نرخ تا زمـان ١-t باشند، می توان میانگین و واریانس شرطی R୲ را مشروط بر اطلاعات Ω୲ି١ به ترتیب بـه صـورت ذیل نشان داد: ( به تصویر صفحه مراجعه شود)௧ݕ: میانگین ؛ h௧٢: واریانس شرطی ؛ ௧ܴ: نرخ بازدهی سهام ؛ ௧ି١ߗ: متغیرهـای تأثیرگـذار بـر نرخ بازده تا زمان ١- t.
Risk- Volatility Hypothesis ١٨٥ پیشینة نظری پژوهش 1 فرضیة ریسک منطقی بازار همان گونه که مطرح است ، دلایلی برای بالاتر بودن میانگین بازده سـهام رشـدی وجـود دارد.