چکیده:
در این پژوهش تاثیر روشهای مختلف تامین مالی و نحوهی مصرف عواید حاصل از این روشها بر بازده آتی سهام، بررسی شده است. در ادبیات مالی، در ارتباط با تاثیر روشهای مختلف تامین مالی خارجی بر بازده آتی سهام، دو فرضیهی « قیمت گذاری نادرست اوراق بهادار» و «سرمایه گذاری بیش از حد»، مطرح شده است. بر اساس این فرضیات، روشهای مختلف تامین مالی خارجی بر بازده آتی سهام، تاثیری منفی دارند. همچنین، بر اساس فرضیهی سرمایه گذاری بیش از حد، رابطهی منفی بین مبادلات تامین مالی و بازده آتی سهام، زمانی به حداکثر میرسد که عواید حاصل از این روشها در فعالیتهای عملیاتی، سرمایه گذاری شوند. علاوه بر این، به دلیل هزینههای مبادلاتی و عدم تقارن اطلاعاتی بین مدیریت و سرمایه گذاران برون سازمانی شرکت، هزینهی منابع مالی داخلی باید کم تر از هزینهی منابع مالی خارجی باشد. بنابراین، انتظار میرود بین نسبت تامین مالی داخلی به تامین مالی خارجی و بازده آتی سهام، رابطهی مثبت وجود داشته باشد. همچنین، این رابطه در شرکتهای با رشد زیاد، قوی تر از شرکتهای با رشد کم باشد؛ زیرا در این شرکتها، عدم تقارن اطلاعاتی بین مدیریت و سرمایه گذاران راجع به فرصتهای سرمایه گذاری بیش تر است. دادههای این تحقیق، از 65 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در طی دورهی زمانی 1385-1378 به دست آمده و آزمونها به روش دادههای ترکیبی و مقطعی انجام شده است. یافتهها دلالت بر آن دارد که رابطهی بین خالص تغییر در تامین مالی کل، خالص تغییر در تامین مالی خارجی و تغییر در خالص داراییهای عملیاتی تامین شده از محل منابع مالی داخلی با بازده غیرعادی انباشتهی سهام، معنادار است؛ ولی بر خلاف پیش بینی، مثبت است. علاوه براین، رابطهی بین نسبت تامین مالی داخلی به تامین مالی خارجی و بازده غیرعادی انباشتهی سهام، در شرکتهای با رشد زیاد ، قوی تر از شرکتهای با رشد کم است. همچنین، بر اساس دادههای مقطعی رابطه بین خالص تغییر در تامین مالی داخلی و تغییر در خالص داراییهای عملیاتی تامین شده از محل منابع مالی داخلی با بازده غیرعادی انباشتهی سهام، مثبت و معنی دار است.
Introduction: This research examined the effect of various financing methods and ways of using proceeds provided from these methods on futures stock returns. The financial literature documents two hypotheses، namely security mispricing hypothesis and over-investment hypothesis، which explain the effect of various external financing methods on future stock returns. These hypotheses posit that external financing methods have negative impact on future stock returns. Also، the over-investment hypothesis posits that the negative relation between financing transactions and future stock returns arises when the proceeds provided from these methods are invested in operating activities. Moreover، because of transaction costs and manager/investor information asymmetries، internally generated funds should be less costly than funds raised by externally generated funds. Thus، it is expected that internal to external funding ratio has positive relation with future stock returns. Also، this relation will be magnified for high growth firms relative to low growth firms since the disparity between inside information and publicly available information about high growth firm's investment opportunities is greatest.
خلاصه ماشینی:
"همان طور که در جدول 5 منعکس شده است، بر اساس دادههای ترکیبی و با توجه به دو رویکرد ترازنامه و جریان وجوه نقد، رابطهی منفی معنی داری بین خالص تغییر در تامین مالی داخلی و بازده غیرعادی انباشته سهام، وجود ندارد.
بر اساس دادههای ترکیبی آماره t متغیر مورد مطالعه یعنی تغییر در خالص داراییهای عملیاتی تامین شده از محل منابع مالی خارجی (EXNOA ) برابر 101/1 و p-value برابر 2717/0 بیان گر این است که بین این متغیر توضیحی و بازده غیرعادی انباشته سهام در سطح خطای 5% ، رابطهی معنی داری وجود ندارد.
بنابراین، فرضیه اصلی دوم مبنی بر وجود رابطه منفی معنی داری بین تغییر در خالص داراییهای عملیاتی تامین شده از محل منابع مالی خارجی و بازده غیرعادی انباشته سهام در سطح خطای 5%، تایید نمیشود.
نتایج حاصل از آزمون این فرضیه، بیان گر وجود رابطهی مثبت بین خالص تغییر در داراییهای عملیاتی تامین شده از محل منابع مالی داخلی و بازده غیرعادی انباشته سهام است که این رابطه در سطح خطای 5% ، معنی دار است.
همچنین، تایید فرضیهی سوم، یعنی وجود رابطهی مثبت و معنا دار بین خالص داراییهای عملیاتی تامین شده از محل منابع داخلی و بازده غیرعادی انباشته سهام، بیان گر این است که هر چه شرکتها منابع مالی داخلی بیش تری را صرف داراییهای عملیاتی کنند، ارزش شرکت افزایش بیش تری مییابد.
Optimal Capital structure under Corporate and Personal Taxation, Journal of Financial Economics, 8: 3.
Corporate Finance: Capital Structure & Payout Policies, eJournal.
G. (2003), External Financing, Capital Investment and Future Stock Returns, Working Paper, University of Pennsylvania and University of Michigan, working paper,The Warton School, University of Pennsylvania ."