چکیده:
هدف: با توجه به اهمیت ارزشگذاری شرکتهای نوپا برای سرمایهگذار و کارآفرین، این پژوهش بهدنبال تعیین ارزشی است که موجب برقراری تعادل در انتظارهای آنان از طریق ارزشگذاری مناسبتر شود. در نتیجه انتظار میرود با در نظر گرفتن انعطافپذیری در شرکتهای نوپا از طریق روش اختیار معامله واقعی و همچنین در نظر گرفتن تأثیر توزیع غیرنرمال جریانهای نقدی و هزینههای نمایندگی، ارزشگذاری دقیقتری انجام شود.
روش: ابتدا برای ارزشگذاری شرکتهای نوپا، از روش اختیار معامله واقعی استفاده شد، سپس توزیع عایدات را غیر نرمال در نظر گرفته و از مدل بلک شولز تعدیلشده با چولگی و کشیدگی بهره برده شد. در گام بعدی، ارزشگذاری شرکت در حضور هزینههای نمایندگی صورت پذیرفت و در نهایت با تشکیل جعبه اجورث، نقطه تعادل سرمایهگذار و کارآفرین به دست آمد.
یافتهها: تجزیه و تحلیل دادههای 10 شرکت نوپای موجود که توسط شرکت تأمین سرمایه نیز ارزشگذاری شدهاند، نشان داد که با استفاده از مدل نهایی پژوهش، نتایج مناسبتری به دست میآید که از لحاظ آماری نیز، در سطح قابل اطمینانی تأیید شد.
نتیجهگیری: مدل نهایی پژوهش با لحاظ کردن دو عامل غیرنرمال توزیع عایدات و هزینههای نمایندگی در محاسبه ارزش اختیار معامله واقعی، روش برگزیدهای در ارزشگذاری شرکتهای نوپا معرفی میشود که انعطاف موجود در تصمیمگیری را لحاظ میکند و میتواند ضمن محاسبه نقطه تعادل مطلوبیت کارآفرین و سرمایهگذار در قالب جعبه اجورث، بیآنکه از نرخهای تنزیل متفاوت در شرکتهای نوپا استفاده کند، ارزش تعادلی مناسب را به دستآورد.
Objective: Given the importance of start-up companies valuation for investors and entrepreneurs, this study seeks to determine the value that balances their expectations through an appropriate valuation. As a result, it is expected that a more accurate valuation will be obtained by taking into account the flexibility available to start-up companies. This scan be done through the real option method, as well as by considering the effect of non-normal distribution of cash flows and agency costs. Methods: In first step, the real option method is applied to value the startup companies. Then, Skewness and Kurtosis Adjusted Black Scholes Model is used, while considering the non-normal distribution of cash flows. In the next step, the valuation of the startup companies is done in the presence of agency cost. And finally, the equilibrium point of investor and entrepreneur is found by creating the Edgeworth box. Results: Using data from ten startup companies in investment banks which have been valued by the investment banks, it is indicated that using the ultimate research model with the purpose of determining the equilibrium value by the Edgeworth box, will result in statistically acceptable values. Conclusion: The final model presented in this research taking into consideration the two factors of non-normal distribution of cash flows and agency costs in calculating the value of real option as the preferred method in valuing start-ups, which includes flexibility in decision making, along with the calculation of the equilibrium point of entrepreneur and investor using the Edgeworth box has led to a good equilibrium value without the need to apply different discount rates in the different startup companies.
خلاصه ماشینی:
مدل تعيين ارزش تعادلي شرکت هاي نوپا با بهره گيري از روش اختيار معامله واقعي و در حضور هزينه نمايندگي سيد مجيد شريعت پناهي استاديار، گروه مالي و بانکداري ، دانشکده مديريت و حسابداري ، دانشگاه علامه طباطبائي ، تهران ، ايران .
نتيجه گيري : مدل نهايي پژوهش با لحاظ کردن دو عامل غيرنرمال توزيع عايدات و هزينه هاي نمايندگي در محاسـبه ارزش اختيـار معامله واقعي ، روش برگزيده اي در ارزش گذاري شرکت هاي نوپا معرفي مي شود که انعطاف موجود در تصميم گيري را لحاظ مي کنـد و مي تواند ضمن محاسبه نقطه تعادل مطلوبيت کارآفرين و سرمايه گذار در قالب جعبه اجورث ، بي آنکه از نـرخ هـاي تنزيـل متفـاوت در شرکت هاي نوپا استفاده کند، ارزش تعادلي مناسب را به دست آورد..
در بخش يافته هاي پژوهش ، از داده هاي مربوط به ١٠ شرکت نوپاي موجود در يک شرکت تأمين سـرمايه اسـتفاده شد تا ارزش تعادلي آن شرکت ها با توجه به گام هاي پژوهش با استفاده از اختيار معاملـه واقعـي و بـه روش بلـک شـولز متعارف ، بلک شولز تعديل شده با چولگي و کشيدگي و در حضور هزينه هاي نمايندگي در قالب جعبه اجورث محاسبه شود و در نهايت در بخش نتايج ، با مقايسه ارزش هاي به دست آمده از هر گام پـژوهش و ارزش گـذاري صـورت گرفتـه توسـط شرکت هاي نوپا که مبناي معامله در دنياي واقعي است ، به پاسخ هر يک از پرسش ها پرداخته خواهد شد.
Analysis of the risk effect on the eligibility of investment projects: comparison of integrated risk modeling with monte Carlo method and real option validation (case study: petrochemical industry).