چکیده:
بر اساس نظریه توازن، شرکتها اهرم بهینه دارند و انحراف از آن منجر به تضعیف عملکرد شرکت و متعاقبا کاهش ارزش آن خواهد شد. پژوهش حاضر با هدف مطالعه آثار انحراف از اهرم بهینه بر مشارکتکنندگان بازار به بررسی رابطه انحراف از اهرم بهینه و بازده غیرعادی انباشته سهام میپردازد. به همین منظور از دادههای 96 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای 1388 تا 1396 و رویکرد کنترل اثرات سالها و صنایع استفاده شد. نتایج نشان میدهد بازار اطلاعات انحراف اهرم از اهرم بهینه را در قیمت سهام لحاظ کرده و عوامل وضعیت اهرم نسبت به اهرم بهینه (بالاتر و پایینتر از بهینه) و ارزشگذاری نادرست سهام (بیشارزشگذاری و کمارزشگذاری)، تاثیرپذیری قیمت را تعدیل میکنند. به این معنی که بازار به افزایش فاصله اهرم از اهرم بهینه در شرکتهایی که اهرم پایینتر از بهینه دارند و سهام آنها بیش از واقع ارزشگذاری شده، واکنش مثبت نشان داده و انحراف از اهرم بهینه در این شرکتها منجر به افزایش بازده غیرعادی سهام میشود. برای اینکه نتایج تحت تاثیر نحوه اندازهگیری اهرم بهینه قرار نگیرد، از چهار سنجه برای آن استفاده شد که از بین آنها نتایج حاصل از بکارگیری سنجه میانگین متحرک اهرم سازگاری بیشتری با ادبیات پژوهش دارد.
According to Trade off theory, the firms have an optimal leverage and any deviation can weaken corporate performance and subsequently decrease the firms value. In this research, the relation between deviations from optimal leverage and accumulated abnormal returns of stocks was considered in order to study the effect of deviation from optimal leverage on market participants. To this end, this paper uses data from 96 firms listed in Tehran Stock Exchange during 2009-2017 and also applies the approach to control the industry and year effects. Results show that the market impounds the information about deviation from optimal leverage in stock prices and the above or below optimal leverage, equity overvalued or undervalued are main factors modify price impact. It means that market has positive reaction to increase the distance from optimal leverage in firms that their leverage are lower than optimal and their stock overvalued. Deviation from optimal leverage in these firms is leading to an increase in abnormal returns of stocks. Because the optimal leverage measurement don't affect on the results, in this paper four measures was used that among them, the results of moving average leverage measures had more compatibility with research literature.
خلاصه ماشینی:
در پژوهش هاي داخلي نيز عموما از اين سنجه براي برآورد اهرم بهينه استفاده شده است (اصوليان و باقري، ١٣٩٥؛ وليزاده لاريجاني و اثنيعشري، ١٣٩٦؛ حقيقيطلب و همکاران ، ١٣٩٧).
نتايج برآورد مدل ٢ )به تصویر صفحه رجوع شود) (p-value) فرضيه سوم به بررسي آثار انحراف از اهرم بهينه بر بازده غيرعادي انباشته سهام در دودسته شرکت هايي که سهام آن ها بيشتر و کمتر از واقع ارزش گذاري شده است ، ميپردازد.
در شرکت هايي که سهام آن ها کمتر از واقع ارزش گذاري شده است ، رابطه اي معنادار بين انحراف از اهرم بهينه و بازده غيرعادي انباشته سهام وجود ندارد.
در شرکت هايي که سهام بيش از واقع ارزش گذاري شده است ، بر اساس سنجه هاي دوم و چهارم رابطه اي مثبت و معنادار بين انحراف از اهرم بهينه و بازده غيرعادي انباشته سهام وجود دارد.
نتايج نشان ميدهد بر اساس هر چهار سنجه اهرم بهينه در شرکت هايي که اهرم بالاتر از اهرم بهينه بوده و ارزش سهام در بازار کمتر از ارزش واقعي، ارزش گذاري شده است رابطه اي منفي بين انحراف از اهرم بهينه و بازده غيرعادي انباشته سهام وجود دارد که اين رابطه در هيچ يک از مدل ها معنادار نيست .
در مورد شرکت هايي که اهرم پايين تر از اهرم بهينه است و سهام کمتر از واقع ارزش گذاري شده است بر اساس سنجه اول رابطه اي منفي و معنادار بين انحراف از اهرم بهينه و بازده غيرعادي انباشته سهام وجود دارد.
"The impact of capital structure change on firm value: some estimates", Journal of Finance, 38(1), pp.