چکیده:
هدف: استفاده از اعتبار تجاری یکی از روشهای تأمینمالی واحدهای تجاری در کوتاهمدت است. در این پژوهش، تأثیر اعتبار تجاری بر سرعت تعدیل نسبت اهرم واقعی در جهت نیل به اهرم هدف (بهینه)، بررسی شده است. روش: نمونه پژوهش شامل 143 شرکت پذیرفتهشده در بورس اوراق بهادار تهران در بازۀ زمانی 1398-1384 است. بهمنظور تعیین نوع اهرم (بیش اهرمی یا کم اهرمی)، الگوهای ایستا با رویکرد دادههای ترکیبی و الگوی اثرات ثابت برآورد شدهاند. بهعلاوه، جهت آزمون فرضیههای پژوهش، الگوهای پویا با برآوردگر گشتاورهای تعمیمیافته تفاضلی بهکار رفته و از برآوردگر گشتاورهای تعمیمیافته سیستمی به عنوان آزمون تکمیلی، استفاده شده است. یافتهها: نتایج در مجموع نشان میدهد که در شرکتهای بیش اهرمی (کم اهرمی)، سرعت تعدیل اهرم برای آن دسته از واحدهای تجاری که از اعتبار تجاری کمتری بهره برده و در نتیجه از ظرفیت اعتبار تجاری بالاتری برخوردارند، سریعتر (آهستهتر) است. یافتههای حاصل از آزمونهای تکمیلی که مؤیّد نتایج اولیه پژوهش است؛ با نظریۀ توازن سازگاری دارد. نتیجهگیری: یافتههای پژوهش حاضر نشان میدهد، در آن گروه از واحدهای تجاری که حجم بدهیها بیشتر (کمتر) از میزان بهینه است، استفادۀ بیشتر از اعتبار تجاری و کاهش ظرفیت اخذ آن، موجب کاهش (افزایش) سرعت تصحیح نسبت اهرم واقعی در جهت دستیابی به اهرم هدف میشود.
Objective: Capital market imperfections make a linkage between the firms’ leverage and its value. In other words, there is a level of leverage at which the entity achieves its maximum value. It is generally assumed that the actual leverage is close to the optimal (target) leverage and when firms deviate from the optimal leverage or their optimal leverage changes, the actual leverage ratio is rapidly approaching the optimal leverage. However, several factors such as financing frictions in the capital market, macroeconomic shocks, as well as financial constraints and agency costs slow down the adjustment speed. Among the theories related to firms’ leverage (including trade-off, pecking order, agency and market timing theory), the concept of target (optimal) leverage has a key role in trade-off theory. According to trade-off theory, optimal leverage is achieved via balancing the tax shield of debts and bankruptcy costs, and if adjusting the leverage does not impose cost on a firm; the company will minimize any deviation from the target leverage rapidly. The dynamic version of trade-off theory highlights the role of adjustment costs in firms’ financing decisions. In this version, if there is a deviation between the actual and the optimal leverage, firms balance the benefits and costs of adjustment. If the adjustment costs are high, the firm may not adjust the leverage. On the other hand, using trade credit is one of the ways to firms’ short-term financing. This research investigates the effect of trade credit on firms’ actual leverage adjustment speed to achieve the target (optimal) leverage. Methods: This research is applied. In terms of research purpose, it is analytical, quasi-experimental and correlational, and in terms of time dimension, it is retrospective and post-event. The research sample includes 143 firms listed in Tehran Stock Exchange (TSE) during the period 2005-2019. In order to determine the type of firms’ leverage (over-leveraged or under-leveraged), our static models are estimated using panel data approach and fixed effect modes. In addition, to test the research hypotheses, we use dynamic models using the difference generalized method of moment’s estimator (Difference-GMM), and the system generalized method of moments estimator (System-GMM) is used in our robustness tests. Results: Overall, the results show that in over-leveraged firms, the leverage adjustment speed is faster for those firms which have lower trade credit than other firms. Furthermore, our results indicate that in under-leveraged firms, the leverage adjustment speed is slower for those firms which have lower trade credit. Findings from robust tests that confirm our initial results are consistent with trade-off theory. Conclusion: Findings show that in sub-sample of firms where debts are more (less) than the optimal amount, more use of trade credit and reducing its capacity, reduces (increases) the speed of correcting the actual leverage to achieve the target leverage. In addition, our findings indicate that in sub-sample of firms where debts are less than the optimal amount, more use of trade credit and reducing its capacity increases the speed of correcting the actual leverage to achieve the target leverage.
خلاصه ماشینی:
یافتهها: نتایج در مجموع نشان میدهد که در شرکتهای بیش اهرمی (کم اهرمی)، سرعت تعدیل اهرم برای آن دسته از واحدهای تجاری که از اعتبار تجاری کمتری بهره برده و در نتیجه از ظرفیت اعتبار تجاری بالاتری برخوردارند، سریعتر (آهستهتر) است.
با آنکه در شرکتهای ایرانی نیز میزان استفاده از اعتبار تجاری رقمی قابل توجه است (مانند افلاطونی و نعمتی، 1397؛ افلاطونی و نوروزی، 1399)، در پژوهشهای پیشین داخلی نیز اثر این متغیر بر سرعت تعدیل نسبت اهرمی در جهت دستیابی به اهرم هدف، بررسی نشده است.
به بیان دقیقتر، در شرکتهای بیش اهرمی که از اعتبار تجاری کمتری استفاده کرده و در نتیجه، از ظرفیت بالاتری جهت بهرهمندی از این ابزار مالی برخوردارند؛ سرعت تعدیل اهرم، بالاتر از سایر شرکتها است.
منفی و معنادار بودن ضریب متغیرهای تعاملی LowTC*TLev (0622/0-)، LowTC*STLev (0699/0-) و LowTC*LTLev (1694/0-) در سطح 1 درصد نشان میدهد که در شرکتهای بیش اهرمی، سرعت تعدیل اهرم برای آن دسته از واحدهای تجاری که از اعتبار تجاری کمتری بهره بردهاند، سریعتر از سایر شرکتها است.
در این راستا، پژوهش حاضر تأثیر سطح اعتبار تجاری شرکت را بر سرعت تعدیل نسبت اهرمی در شرکتها با ساختار سرمایۀ بیش اهرمی و کم اهرمی، با سه تعریف متفاوت از اهرم (شامل اهرم کل، اهرم کوتاهمدت و اهرم بلندمدت) بررسی کرده است.
Investigating the asymmetry in capital structure adjustment speed: A theshlod dynamic model.
Speed of adjustment to target capital structure based on interaction between trade-off and pecking order theories in Tehran Stock Exchange.
Effects of entropy of financial statements on the adjustment speed of capital structure.
Deviation from target capital structure, cost of equity and speed of adjustment.