چکیده:
تئوری های نوین مالی (MPT) بر اساس مدل سازی ریسک پرتفوی مارکویتز پایه ریزی شدند و همه آنها مبتنی بر فرض وجود رفتار میانگین واریانس(MVB) هستند. بنابراین مستلزم در نظر گرفتن فرض نرمال بودن بازدهی و توزیع متقارن بازدهی هستند. از طرف دیگر دامنه این بحث به مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای (CAPM) می رسد که به محاسبه ریسک سیستماتیک (?) و استفاده از آن در قیمت گذاری دارایی ها می پردازد. این پژوهش به بررسی و تحلیل ریسک و معیارهای مختلف آن و نیز بررسی رابطه آن با بازدهی در بازار سهام ایران می پردازد تا مشخص سازد که سرمایه گذاران در ارزیابی های خود برای سرمایهگذاری، ریسک را چگونه لحاظ می نمایند. از اینرو به بررسی رفتار بازار در مورد ریسک می پردازد و در تلاش جهت تبیین رابطه بین بازدهی و ریسک، مدل های قیمت-گذاری جایگزین مدل سنتی CAPM را ارایه می نماید. نتایج پژوهش نشان می دهد، بازدهی ماهانه بورس تهران توزیع نرمال ندارد. معیارهای ریسک مطلوب به شکل قوی تری بازدهی ماهانه را تبیین می کنند. همچنین نشان می دهد، قدرت تبیین مدل CAPM پایین است و تفاوت بازدهی های محاسبه شده توسط سه مدل CAPM و نیز بازدهی واقعی معنادار است.
Modern Portfolio Theories are based on Markowitz’s portfolio optimization model that involves the assumption of Mean Variance Behavior and therefore require the asymmetry and normality of returns. This issue also affects the Capital Asset Pricing Model that estimates systematic risk and uses it in pricing securities.
This article analyzes the various measures of risk. The main purpose of this research is to investigate the relationship between various risk measures and return in Tehran Stock Exchange to clarify that how investors consider risk in their investment decisions. Therefore، this paper investigates the behavior of stock market toward risk. Furthermore، in order to describe the relationship between risk and return، presents alternative models for conventional CAPM that better explain the return.
The results show that monthly returns are not normally distributed. Upside risk criteria strongly explain the monthly returns. Also explanation power of conditional CAPM is low and the difference between the realized returns and the returns that are calculated with three types of CAPM is statistically significant.
خلاصه ماشینی:
بررسی معیارهای نوسانپذیری ، ریسک مطلوب و ریسک نامطلوب در مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای : شواهدی از بورس اوراق بهادار تهران محسن صادقی ١، ابوذر سروش ٢، محمد جواد فرهانیان 3 تئوری های نوین مالی (MPT) بر اساس مدل سازی ریسک پرتفوی مـارکویتز پایـه ریـزی شدند و همه آن ها مبتنی بر فرض وجود رفتار میانگین واریانس (MVB) هستند.
این پژوهش به معرفی ریسک ، ریسک نامطلوب ، ریسک مطلوب و سپس محاسبه بتا بر اساس هرکدام از این مفـاهیم و درنهایـت جـایگزینی آن هـا در مـدل CAPM مـی پـردازد، مدل های MV-CAPM وMS-CAPM را مقایسه و ارزیابی می کند تـا مشـخص سـازد کـه کدام یک از چارچوب های رفتاری در بورس تهران ، بـه صـورت بهتـری رابطـه خطـی بـین بازدهی و ریسک را تبیین می کند.
آزمون تحلیل واریانس یک طرفه برای مقایسه میانگین های پنج پرتفوی طبقه بندی بر اساسبتای مطلوب مجموعمربعات درجه آزادی میانگین مربعات آماره F سطح معناداری بین گروه ها 29/06 4 7/266 درون گروه ها 136/10 60 2/268 3/203 0/02 کل 165/17 64 بررسی بازده و بتای مطلوب تفاضلی پرتفوها نیز نشان مـی دهـد، بـرای هـر واحـد بتـای مطلوب اضافی ٧/١١ درصد بازدهی سالانه اضافی وجـود دارد.
در این پژوهش باتوجه بـه اهمیـت چـولگی در توضـیح ریسک و بازدهی ، رتبه بندی نمونه بر اساس چولگی و تشکیل پرتفوی های بـا وزن برابـر از آن ها نیز انجام شد و نتایج نشان داد، در بورس تهران صرف بـازدهی بـرای چـولگی بیشـتر وجود دارد.