Abstract:
یکی از مدلهای قیمت‌گذاری داراییهای سرمایه‌ای مدل CCAPM است که اولین بار توسط بریدن (1979) ارائه گردید. در مدل استاندارد و پایه CCAPM یک رابطه خطی بین بتای مصرف و مازاد بازده دارایی‌ها برقرار است ولی متاسفانه CCAPM خطی باعث ایجاد «معمای صرف سهام» شده است. پس از ارائه معماهایی همچون صرف سهام، تعدیلاتی در مدل CCAPM صورت پذیرفت. به همین منظور در این مقاله نیز تعدیلاتی در مدل پایه CCAPM صورت پذیرفته بطوری‌که به استخراج نوع جدیدی از ترجیحات برای قیمت‌گذاری داراییهای سرمایه‌ای پرداخته شده است. این نوع ترجیحات اولین بار توسط مارشال ارائه شد که در آن تابع مطلوبیت نه تنها به مصرف بلکه به پس‌انداز نیز بستگی دارد. در این مقاله پس از مدل‌سازی ترجیحات بر اساس پس‌انداز به استخراج معادلات اویلر مربوطه پرداخته و با روش GMM پارامترها برآورد شده است. به منظور تخمین مدلهای CCAPM و SCCAPM، دادههای فصلی سال-های 1367 تا 1389 مورد بررسی قرار گرفته است. مدلهای برآوردی معنادار بوده بعبارت دیگر می‌توان نتیجه گرفت متغیر مصرف و پس‌انداز در توضیح بازده سهام در دوره فوق موفق بوده‌اند. براساس مقادیر تخمینی در دو مدل می‌توان نتیجه گرفت که عامل تنزیل ذهنی زمان (β) عدد بزرگتر از 8/0 دارد و ترجیحات در تابع پس‌انداز معنادار است اما ضریب تاثیر گذاری بالایی ندارد. علاوه بر این نتایج حاکی از آن است که عاملان اقتصادی ریسک گزیر می باشند
Machine summary:
"هر چند این مدل بسیار مورد توجه سرمایه گذاران و تحلیل گران مالی قـرار گرفتـه اسـت ولـیکن در مطالعات بعدی مورد انتقاد قرار گرفته و محققان بسیاری به توسعه آن پرداختند بـا توجـه بـه تغییرات و تعدیلات انجام گرفته بر مـدل اسـتاندارد قیمـت گـذاری دارایـیهـای سـرمایه ای، مدلهایی همچون، مدل قیمت گذاری داراییهای سرمایه ای کاهشی ٣، بین دورهای ٤، تعـدیل شده ٥، شرطی ٦، مصرفی ٧ و مدل تجدیدنظر شده ٨ معرفی شدهاند.
مدل CCAPM کمتر در مدلهای عملی بکار گرفته شده است در حالیکه در این مدل از آنجـاییکـه بـین بـازده سرمایه گذاری و میزان مصرف سنجش صورت میگیـرد، عملکـرد بهتـری نسـبت بـه مـدل 1 CAPM دارد .
دادهها و متغیرهای تحقیق به منظور برآورد معادلات اویلر اسـتخراج شـده در بخـش قبـل و تخمـین مقـادیر عامـل تنزیـل ذهنـی زمـان (β)، انحنـای تـابع مطلوبیـت (η)، تمایـل بـه پـس انـداز (θ)، و بررسـی معناداری آنها، دادههای مورد نظر از وبسایت بانک مرکزی استخراج شده است ، دادههـای تحقیق بصورت فصلی و در فاصله سالهای ١٣٦٧ تـا ١٣٨٩ مـیباشـند.
با توجه به معناداری پارامترهای تخمین زده شده مـی تـوان نتیجـه گرفـت کـه وارد کردن پس انداز به تابع مطلوبیت از لحاظ اقتصادی و آماری معنادار است و بـه بهبـود مـدل - های قیمت گذاری دارایی ها کمک می کنـد.
عـلاوه بـر ایـن بـا توجـه بـه اینکـه در پـژوهش حاضر مدل CCAPM در توضیح بازده سهام بازار بورس موفق عمل کـرد مـی تـوان نتیجـه گرفـت ورود متغیرهـای کــلان اقتصـادی همچـون مخـارج مصـرفی بخــش خصوصـی بــه مدل های قیمت گذاری دارایی ها، تخمین هـای معنـی داری حاصـل کنـد و عملکـرد مـدل را افزایش دهد.
Habit-based asset pricing with limited participation consumption, Journal of Banking & Finance."
(
, 
, 
)
