Abstract:
یکی از پرکاربردترین روشهای سنجش اعتبار تجربی مدلهای قیمتگذاری دارایی، استفاده از آزمون موسوم به GRS است. این مقاله درصدد است تا ضمن انجام این آزمون برای دو مدل مشهور قیمتگذاری دارایی (مدل قیمتگذاری دارایی سرمایهای و مدل سه عاملی فاما و فرنچ) در بازار سهام ایران برای نخستین بار، ملاحظات مربوط به توان آزمون و سطح بهینه معنیداری را نیز لحاظ نماید. بر این اساس با استفاده از دادههای بازدهی شرکتهای حاضر در بازار بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای 1379 تا 1395 و تشکیل سبدهای 5*5 موسوم به سبدهای 25 تایی فاما و فرنچ، آزمون GRS با/بدون در نظر گرفتن ویژگیهای توان آماری آزمون اجرا میگردد. نتایج حاکی از آن است که در تمامی نمونههایی که ویژگیهای توان آزمون در نظر گرفته نمیشود، الگوهای قیمتگذاری دارایی سرمایهای و سه عاملی فاما و فرنچ برقرار نیستند. لیکن در اکثر نمونههایی که با در نظر گرفتن ملاحظات مربوط به توان آزمون انتخاب شدهاند، الگوهای فوق برقرار هستند.
Machine summary:
يافته هاي بسياري از مطالعات پيشين نيز حکايت از آن دارد که فرضيه صفر آزمون GRS براي طيفي از مدل هاي قيمت گذاري دارايي در سطح متعارف معنيداري مانند ٥ درصد پذيرفته نميشود..
هدف از اين مقاله ، بررسي اعتبار تجربي مدل هاي قيمت گذاري دارايي با استفاده از آزمون GRS و با ملاحظه دقيق و شفاف توان آماري آن در بازار بورس اوراق بهادار تهران است .
2. Arrow, Hausman, McCloskey and Ziliak, MacKinnon, Harvey ٣ .
توان آزمون GRS و حساسيت آن به حجم نمونه همانگونه که در بالا تعريف شد، سطح معنيداري را نمايش ميدهد که برابر احتمال رد فرضيه صفر صحيح است (خطاي نوع اول ).
٥. نتايج آزمون هاي تجربي بررسي اعتبار مدل هاي قيمت گذاري در اين بخش با توجه به يافته هاي بخش هاي پيشين ، آزمون GRS را يک مرتبه بدون ملاحظات توان آزمون و مرتبه ديگر با در نظر گرفتن ملاحظات مربوط به توان آزمون براي مدلهاي CAPM و سه عاملي فاما و فرنچ در بازار بورس اوراق بهادار اجرا مينماييم .
همانطور که از جدول ٣ ملاحظه ميشود آزمون GRS در حجم نمونه بزرگ ، براي ٥ طول دوره متفاوت و ٥ بازه زماني مختلف بر روي الگوهاي قيمت گذاري دارايي CAPM و سه عاملي فاما و فرنچ اجرا شده است .
نتايج آزمون GRS براي حجم نمونه هاي متوسط با ملاحظات مربوط به توان آزمون (رجوع شود به تصویر صفحه) مأخذ: يافته هاي پژوهش بطور کلي نتايج بدست آمده در خصوص الگوي CAPM نشان ميدهند که در تمامي ٥ دوره منتخب ، فرضيه صفر در سطح معنيداري متعارف (٥ درصد) رد ميشود.