Abstract:
هدف: ریسک دنباله چپ، احتمال وقوع رویدادهای نامطلوبی را نشان میدهد که در محدودهای بیش از سه انحراف معیار از میانگین تابع توزیع رخ میدهند. این گونه رویدادها، احتمال وقوع کمی دارند؛ ولی در صورت رخداد، زیان بزرگی برجای میگذارند. در این پژوهش به آزمون تأثیر مقطعی ریسک دنباله چپ بر بازده مازاد مورد انتظار پرداخته میشود، همچنین احتمال استمرار بازده دنباله چپ در دوره آتی نیز بررسی میشود.روش: در این پژوهش برای اندازهگیری ریسک دنباله چپ، از دو معیار ارزش در معرض ریسک و ریزش مورد انتظار استفاده شده است. بدین منظور، نمونهای شامل 120 شرکت پذیرفتهشده در بورس اوراق بهادار تهران در دوره زمانی 1388 تا 1396 انتخاب شد. فرضیه پژوهش با استفاده از روش رگرسیون فاما و مکبث بررسی و آزمون شد و تعیین میزان احتمال استمرار بازده دنباله چپ به دوره آتی با استفاده از ماتریس انتقال، انجام گرفت.یافتهها: بر اساس یافتههای بهدستآمده از فرضیه پژوهش، ریسک دنباله چپ اثر منفی و معناداری بر بازده مازاد مورد انتظار میگذارد. همچنین یافتهها حاکی از آن است که بازده منفی دنباله چپ در دوره آتی با احتمال بیش از 50 درصد استمرار دارد.نتیجهگیری: نتایج پژوهش حاضر، ناهنجاری جدیدی را در حوزه مالی نشان میدهد. این ناهنجاری اثر منفی ریسک دنباله چپ بر بازده مازاد مورد انتظار است که این بازده منفی دنباله چپ، در دوره آتی نیز استمرار مییابد.
Objective: Left-tailed risk illustrates the probability of unfavorable events that could occur in a range wider than three variances of the distribution function. Although such events have a very low occurrence probability, they would cause significant losses in case of occurrence. This research aims at examining the cross-sectional effects of left-tailed risk on expected excess returns. The present research also examines the probability of the persistence of left-tiled risk in the future.Methods: In this research two proxies of value at risk and expected shortfall are used to measure left-tailed risk. For this purpose, a sample of 120 companies listed in the Tehran stock market in the period of the years 2010-2017 have been selected. Research hypotheses were examined with the use of Fama and Macbeth regression. Transition matrix was used to determine the probability of left-tailed risk persistence in the future.Results: According to the findings of the research, left-tailed risk has a significant and negative effect on the expected excess returns. The findings also suggested that the negative returns of the left tail will have a persistence probability of over 50% in the future.Conclusion: The findings of the present research illustrate a new anomaly in the financial area, which is the negative effect of left-tail risk on the expected excess returns, and persists in the future.
Machine summary:
Shah, Harris, Bird, Gatmur & Hahn 4.
Post Modern Portfolio Theory به تدريج نتايج پژوهش هاي متعدد، نشان داد که در توضيح بازده مورد انتظار، علاوه بر عوامل ريسکي همچون بتا و ريسک نامطلوب ، ويژگي هاي خاص شرکتي بسياري نيز دخيل هستند، از جمله : اندازه و نسبت ارزش دفتري به ارزش بازار (فاما و فرنچ ١، ١٩٩٢)، روند حرکت (جگاديش و تيتمن ٢، ١٩٩٣)، بازده ماه قبل (جگاديش ٣، ١٩٩٠)، عدم نقدينگي (آميهود٤، ٢٠٠٢).
Ang, Hodrick, Xing & Zhang 10.
Black Swan Theory جالب توجه است که سرمايه گذاران بعد از وقوع رويداد دنباله چپ ، يعني زماني که آنها با بازده منفي حاصل از اين رويداد نامطلوب روبه رو مي شوند، همچنان سهم هاي داراي زيان بزرگ را نگه مي دارند و آن را نمي فروشند.
يافته هاي پژوهش آنها نشان داد که در بازار سهام چين ، ارتباط منفي و معناداري بين ريسک دنباله غيرسيستماتيک و بازده مورد انتظار وجود دارد.
نتايج پژوهش آنها نشان دهنده وجود ناهنجاري رابطه منفي بين ريسک دنباله چپ و بازده مورد انتظار است .
Bali, Demirtas & Levy روند حرکت بازده سهام (MOM): به استناد پژوهش اسچالمريچ ، لپورچر و يو١ (٢٠١٥) عبارت است از بازده تجمعي سهام i در طول سال گذشته که براي دوره اي شامل ماه ١١-t تا پايان ماه t طبق رابطه ٧ به دست آمد.
Idiosyncratic Tail Risk and Expected Stock Returns: Evidence from the Chinese Stock Markets.
Financial Tail Risks in Conventional and Islamic Stock Markets: A Comparative Analysis.
Tail Risk and Long Memory in Financial Markets (Doctoral Dissertation).