Abstract:
هدف: همیشه برای برخی فعالان بازار و دانشگاهیان این سؤال مطرح بوده است که چرا قیمت سهام شرکتها با الگوهای سنتی تنزیل جریان نقد منطبق نیست؛ پس باید قیمتهای بازاری سهام شرکتها براساس اصول علمی تجزیه و تحلیل شود. روش: علاوه بر این، بحث اختیارهای واقعی و نقش آنها در ارزش بازاری سهام شرکتها موضوعی است که همیشه بهصورت ضمنی و در عمل مدنظر بوده و لازم است بهصورت علمی نیز مطالعه شود؛ ازاینرو، این مقاله رابطۀ میان بخشی از ارزش بازاری سهام شرکت نشئتگرفته از اختیارهای واقعی و متغیرهای مرتبط با اختیارهای واقعی را بررسی کرده است. نتایج: نتایج براساس دادههای 140 شرکت تولیدی - صنعتی طی دورۀ 11ساله نشان میدهد در هر سه رویکرد سود خالص، جریان نقد آزاد سهامداران و جریان نقد آزاد شرکت بهطور متوسط، بخشی از ارزش بازاری سهام شرکتها ناشی از اختیارهای واقعی است.
Objective: A question that always arises for some practitioners and academicians is why stock prices in firms are not consistent with traditional discounted cash flow (DCF) models. Method: To this end, firms’ stock market prices should be analyzed on the basis of scientific principles. In addition, real options and their role in firms’ stock market value is an issue that has always been considered implicitly in practice and needs to be studied scientifically. Hence, this paper examines the relationship between a portion of the firm's stock market value that is due to real options and variables that are related to real options. Results:The results of the study, based on data from 140 industrial-productive firms during an 11-year period, indicates that in all three approaches, net income (NI), free cash flow to equity (FCFE) and free cash flow to firm (FCFF), a part of the firm’s stock market value is on average due to real options.
Machine summary:
Calculating Real Option Value under Different Approaches in the Tehran Stock Exchange Reza Tehrani 1*, Seyed Mojtaba Mirlohi 2, Mohammad Reza Golkani 3 1- Professor, Department of Finance and Insurance, Faculty of Management, University of Tehran, Tehran, Iran rtehrani@ut.
Keywords: Real Option, Net Income, Free Cash Flow to Equity, Free Cash Flow to Firm محاسبۀ ارزش اختیارهای واقعی با رویکردهای متفاوت در بورس اوراق بهادار تهران رضاتهرانی 1*، سیدمجتبی میرلوحی 2، محمد رضا گل کانی 3 1- استاد، گروه مدیریت مالی و بیمه، دانشکدۀ مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران rtehrani@ut.
بهطور خاصتر، با توجه به نظریۀ ارزشگذاری شرکت که اولین بار میلر 17 و مودیگلیانی 18 (1961) مطرح کردند، ارزش شرکت به ارزش داراییهای Yeo Qiu Antikarov Copeland Hull In the money Out of the money Fernandes Cunha Ferreira Net present value Black Scholes Bowman Hurry McGrath Miller Modigliani استفادهشده (VAIP) و ارزش فرصتهای رشد آتی (VGO) تجزیه میشود: V Firm = V AIP + V GO ارزش اختیارهای رشد (VGO)، ارزش فرصتهای رشد آتی است و ارزش نهایی این فرصتهای رشد به سرمایهگذاریهای اختیاری شرکت در آینده بستگی دارد (مایرز، 1977).
هو 24 و لیو 25 (2011) با رویکرد فازی در ارزیابی پروژهها و اختیارهای واقعی، رویکردهای سنتی برای ارزیابی پروژه را بررسی و مقایسه کردند؛ رویکردهایی که بر تجزیه و تحلیل جریان نقدی و ارائۀ الگوی اصلاحی Trigeorgis Option to defer Staged investment option Option to alter operating scale Option to abandon Option to switch Growth option Interacting option Amram Kulatilaka Smit Adam Goyal Market to book asset Al-Horani Pope Stark Carlson Fisher Giammarino De Andres-Alonso Azofra-Palenzuela Dela Fuente-Herreo Ho Liao مبتنیاند.