Abstract:
هدف: هدف از اجرای این پژوهش، بررسی وجود کمواکنشی یا بیشواکنشی در بورس تهران، پس از وقوع رخدادهای شدید در سطح بازار است. با توجه به گستردگی تعداد و نوع وقوع رخدادها، کشف چگونگی عملکرد سرمایهگذاران در این موقعیت، در تصمیمگیری بهموقع و مدیریت سبد سرمایهگذاران اهمیت بسزایی دارد.
روش: پس از تشخیص وقوع رخدادهای شدید در سطح بازار، از طریق مقایسه بازدهی روزانه بازار با میانگین ارزش در معرض ریسک متحرک 500روزه بازار، سبدی از سهمهای برنده و بازنده تشکیل شد و با مقایسه بازدهی حاصل از اتخاذ استراتژی مومنتوم و معکوس روی این سبدها، به بود یا نبود پدیدههای بیشواکنشی و کمواکنشی پی برده شد.
یافتهها: بر اساس یافتههای این پژوهش، پس از وقوع رخدادهای شدید بورس تهران، شاهد وقوع پدیده کمواکنشی بودیم. این پدیده، بهخصوص در روزهای ابتدایی پس از وقوع رخدادهای شدید منفی، شدیدتر بود. اتخاذ موقعیت مومنتوم توانست به کسب بازدهی مازاد در مقایسه با بازدهی بازار منجر شود. همچنین در هیچ یک از حالات بررسی شده، وجود بیشواکنشی کوتاهمدت ثابت نشد.
نتیجهگیری: وجود کمواکنشی کوتاهمدت در بورس تهران، ممکن است از وجود سقف نوسان روزانه 5 درصدی بازار نشئت گرفته باشد. فارغ از علت بهوجود آمدن این پدیده، سرمایهگذاران میتوانند با اتخاذ موقعیتی مناسب، در روزهای پس از وقوع رخداد شدید، به کسب سود بیشتر از بازار بپردازند
Objective: The purpose of this study is to investigate the presence of under-reaction or over-reaction in Tehran Stock Exchange after extreme market events. Regarding the vast number of these events, finding how investors trade in these conditions is crucial for timely decision making and portfolio management. Regulations also can be wisely made to control investors. Methods: Using daily TEDPIX and daily prices of all stocks from 2009 – 2018, we identify extreme market events by comparing daily market returns with the 500- days moving Value at Risk (VaR) of returns. Winner and loser portfolios are formed in the second stage and Then, we investigate the presence or absence of under-reaction or over-reaction by comparing momentum and reversal strategies' excess return. Positive values of momentum strategy excess returns lead us to under-reaction and positive values of reversal strategy lead us to an over-reaction. Results: According to the results from the present study, from 67 extreme events in the research period, we have 30 positive and 37 negative extreme events. The momentum strategy yields a positive and significant excess return on average. Consequently, we find that stocks tend to under-react after both positive and negative events. But this behavior is more intense after negative events. Thus, the momentum strategy can make excess returns. Also, we didn't find the persistence of over-reaction within the study criteria. Conclusion: Short-term under-reaction in the Tehran Stock Exchange may be due to the daily price limit of this market. Disregarding of the cause, investors can make a profit by taking advantage of the opportunity in the days following an extreme event. In other words, investors that prefer a momentum strategy can have notable excess returns in the days following an extreme event.
Machine summary:
روش : پس از تشخيص وقوع رخدادهاي شديد در سطح بازار، از طريق مقايسه بـازدهي روزانـه بـازار بـا ميـانگين ارزش در معـرض ريسک متحرک ٥٠٠روزه بازار، سبدي از سهم هاي برنده و بازنده تشکيل شد و با مقايسه بازدهي حاصل از اتخاذ استراتژي مومنتوم و معکوس روي اين سبدها، به بود يا نبود پديده هاي بيش واکنشي و کم واکنشي پي برده شد.
وکيلي فرد، سعيدي و افتخاري (١٣٩٣)، در پژوهشي ضمن بررسي و اندازه گيري اثرهاي سود اعلامي شـرکت هـاي پربازده و کم بازده در بورس تهران در سال هاي ٨٥ و ٨٩ بر بازدهي آنها، نشان دادند که واکنش بازار در مقابل اخبار خوب تعديل مثبت سود اعلامي و بد تعديل منفي سود اعلامي ، واکنشي بيش از انتظار نبوده و از طرف ديگر حساسيت بازار بـه اخبار خوب و بد واکنشي احساسي نبوده است .
در اين پژوهش ، مطابق پژوهش پيکولي و همکاران (٢٠١٧)، حد نوسان براي تشخيص وقوع رخداد شديد بر اساس محاسبه ارزش در معرض ريسک متغير ٥٠٠ روز گذشته شاخص سهام انجام گرفته است .
Average Cumulative Abnormal Return براي بررسي معناداري بازده به دست آمده ، t-statistic را به صورت زير محاسبه مي کنيم : )ACARL,t−ACARw,t) رابطه ٧) tt= ∖ (2St2) N که در آن ، ACARL,t و ACARw,t به ترتيب ، ميانگين بازده هاي مازاد تجمعي پرتفوي بازنده و برنده ، در روز t بوده و N تعداد روزهاي با رخداد شديد است .
يافته هاي پژوهش در اين پژوهش ، حد نوسان براي تشخيص وقوع رخداد شديد، بر اساس محاسبه ارزش در معرض ريسک متغيـر ٥٠٠ روز 3 معاملاتي گذشته شاخص سهام انجام شده است .