Abstract:
هدف پژوهش حاضر معرفی ریسک دنباله چپ به عنوان محرک ایجاد معمای نوسان-پذیری غیرسیستماتیک و عامل توضیح دهنده بازده منفی ناشی از نوسانپذیری غیرسیستماتیک بالا است. علاوه بر این پژوهش حاضر در تلاش جهت مشخص کردن چگونگی رخدادن این معما است. در پژوهش حاضر از تجزیه و تحلیل پرتفوی تک متغیره و چند متغیره و همچنین رگرسیون فاما و مکبث (1973) استفاده شده است. بدین منظور از اطلاعات شرکتهای بورس اوراق بهادار و فرابورس طی سالهای 1384 تا 1398 استفاده شده است. نتاج پژوهش حاضر نشان دهنده وجود معمای نوسانپذیری غیرسیستماتیک (بازده کم سهام با نوسانپذیری غیرسیستماتیک زیاد) و ناهنجاری ریسک دنباله چپ (بازده کم سهام با ریسک دنباله چپ زیاد) در نمونه پژوهش است. بعد از کنترل پرتفویهای مرتب شدهی نوسانپذیری غیرسیستماتیک از بابت ریسک دنباله چپ، کنترل رگرسیون از بابت ریسک دنباله چپ و کنترل مدلهای عاملی با افزودن عامل ریسک دنباله چپ، دیگر معمای نوسانپذیری غیرسیستماتیک قابل تشخیص نیست. براساس یافتههای حاصل از پژوهش حاضر، ریسک دنباله چپ نقش مهمی در توضیح معمای اساسی نوسانپذیری غیرسیستماتیک بازی میکند و دلیل این توضیحدهندگی تحمیل فشار قیمتی سهام با ریسک دنباله چپ بالا بر سهام با نوسانپذیری غیرسیستماتیک بالا است.
The Aim of this study is to introduce the left tail risk as a driver for creating idiosyncratic volatility and explainer the negative returns due to high unsystematic volatility. In addition, the present study is trying to determine how the idiosyncratic volatility puzzle occurs. In this study, univariate and bivariate portfolio analysis as well as Fama and Macbeth (1973) regression have been used. For this purpose, the information of Tehran stock exchange and Iran fara bourse companies during the years 1384 to 1398 has been used. The results of this study indicate the existence of the idiosyncratic volatility puzzle (the low (high) returns of high (low) idiosyncratic volatility stocks) and left tail risk anomaly (the low (high) returns of high (low) left tail risk) in the research sample. The idiosyncratic volatility puzzle (the low (high) returns of high (low) idiosyncratic volatility stocks) is no longer detected when idiosyncratic volatility-sorted portfolios are neutralized to left tail risk, regression control for left tail risk and factor models include a left tail risk factor. The left tail risk plays the important role to explain idiosyncratic volatility puzzle (the low returns of high idiosyncratic volatility stocks) and the reason for this explanation is the falling stock price pressure with high left-tail risk on stocks with high unsystematic volatility.
Machine summary:
Atilgan et al ٢٠٢٠) و شهرزادی و همکاران (١٣٩٨) نشان داد رابطه منفی قویای بین ریسک دنباله چپ و بازده مازاد مورد انتظار وجود دارد که توسط هیچ یک از ناهنجاریهای تاکنون شناخته شده در حوزه مالی، قابل توضیح نیست در پی شکست توضیح ناهنجاری ریسک دنباله چپ توسط سایر ناهنجاریهای مالی،(٢٠١٩ ,Arisoy &Aboura ) به بررسی توضیح دیگر ناهنجاریهای قیمت گذاری تجربی داراییها توسط خود ریسک دنباله چپ متمرکز شدند و نشان دادند که ریسک دنباله چپ میتواند به توضیح دیگر ناهنجاریها ازجمله معمای نوسان پذیری غیرسیستماتیک ١ (بازده کم سهام با نوسان پذیری غیرسیستماتیک بالا) کمک کند.
پژوهش عرب مازاریزدی و همکاران (١٣٩٤) و شکرخواه و همکاران (١٣٩٦) نشان داد که نوسان پذیری غیرسیستماتیک دارای اثر مثبت و معنادار بر بازده آتی سهام است .
مدل ها جهت پاسخ به سؤال اول پژوهش مبنی بر این که آیا ریسک دنباله چپ توانایی توضیح معمای نوسان پذیری غیرسیستماتیک را دارد یا خیر، از تجزیه وتحلیل پرتفوی استفاده شده است .
جهت پاسخ به سؤال دوم پژوهش مبنی بر این که آیا فشار قیمتی میتواند کانالی باشد که از طریق آن ریسک دنباله چپ بر معمای نوسان پذیری غیرسیستماتیک اثر گذارد یا خیر، تنها از تجزیه وتحلیل پرتفوی استفاده شده است .