Abstract:
دراین مقاله نتایج حاصل از به کارگیری نسبت شارپ و نسبت پتانسیل مطلوب (UPR) درارزیابی عملکرد شرکتهای سرمایه گذاری پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ارائه میشود؛ باتوجه به این که دریکی انحراف معیارشاخص اندازه گیری ریسک ودر دیگری نیمه انحراف معیارشاخص اندازه گیری ریسک نامطلوب محسوب می شود. در تحقیق صورت گرفته به دنبال پاسخ به این سؤال که آیا ارزیابی عملکرد بر مبنای دو نسبت پتانسیل مطلوب و نسبت شارپ رتبه بندیهای متفاوتی را ارائه می کنند یا نه، در یک دورۀ پنج ساله(84-80)شرکتهای سرمایه گذاری فعال در بورس اوراق بهادار تهران را که نسبت پرتفوی بورسی شان به کل پرتفوی بالاتر از 70% است، شناسایی و در نهایت رتبه بندی کردیم. دراین تحقیق که از نوع تحقیقات همبستگی می باشد و ماهیت متغیر ها کیفی است، از روشهای آماری ناپارامتریک استفاده شد. بر اساس نتایج حاصل از این تحقیق بین رتبه بندی صورت گرفته بر اساس نسبت شارپ و نسبت پتانسیل مطلوب ارتباط وجود دارد و این ارتباط ناشی از وجود چولگی منفی در توزیع بازدهی می باشد، لذا به کارگیری نسبت پتانسیل مطلوب در ارزیابی عملکرد موجه تر است.
Many performance measures, such as the classic Sharpe ratio have difficulty in evaluating the performance of Investment Companies with skewed return distributions. Common causes for skewness are the use of options in the portfolio or superior market timing skills of the portfolio manager. In this article we examine what extent downside risk and the upside potential ratio (UPR) can be used to evaluate skewed return distributions. We used a sample of active Investment companies in the Tehran Stock Exchange) TSE) during 2001-2005. In order to make a fair comparison between the Sharpe ratio and UPR, we used a MAR equal to the risk-free rate. We constructed a ranking based on both criteria, and we find a very high correlation between the Sharpe ratio and the UPR. This is the result of the fact that most funds in our sample have a negatively skewed distribution. However, we cannot guarantee that managers having superior market timing skills. We analyzed the causes and we concluded that the skewness is a significant determinant. Therefore, we prefer to use the UPR as an alternative to the Sharpe ratio, as it gives a more adequate evaluation of the forecasting skills.
Machine summary:
در تحقیق صورت گرفتـه به دنبال پاسخ به این سؤال که آیا ارزیابی عملکرد بر مبنای دو نسبت پتانسیل مطلوب و نـسبت شارپ رتبه بندیهای متفاوتی را ارائه می کنند یا نه ، در یـک دورة پـنج سـاله (٨٤-٨٠)شـرکتهای سرمایه گذاری فعال در بورس اوراق بهادار تهران را که نـسبت پرتفـوی بورسـی شـان بـه کـل پرتفوی بالاتر از ٧٠% است ، شناسایی و در نهایت رتبه بندی کردیم .
در این تحقیق سعی ما براین است که نسبت شارپ ونسبت پتانسیل مطلوب را در کنار یکدیگر به عنوان دو معیار ارزیـابی عملکـرد برای شرکتهای سرمایه گذاری پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران محاسبه کرده و ببینـیم آیا هردو نسبت رتبه بندی یکسانی را از عملکرد شرکتهای مورد بررسی ارائه می کنند یا نـه .
62 ) Downside Returns 63 ) Upside Returns 64 ) Risk-Adjusted Measures of Performance معیارهای ارزیابی عملکرد تعدیل شده بر حسب ریسک معیارهای مبتنی بر نظریۀ فرا مدرن معیارهای مبتنی بر نظریۀ مدرن پرتفوی نسبت سورتینو معیار جنسن (Jensen Performance Measure) ( The Sortino Ratio) معیار ترینر (Treynor Performance Measure) UPRنسبت پتانسیل مطلوب نسبت شارپ (The Sharp Ratio) (The Upside Potential Ratio) نسبت ارزیابی (Appraisal Ratio) R٢ (ضریب تعیین ) معیارهای ارزیابی عملکرد مبتنی بر نظریه فرا مدرن پرتفوی ١) نسبت سورتینو اگر X را متغیر تصادفی بازدهی پرتفوی و تابع (f)x را تابع چگالی احتمـال ایـن متغیـر، ر میانگین و r حداقل نرخ بازدهی قابل قبول یا همان MAR باشد، آنگاه شاخص سورتینو را مـی توان به صورت زیر نشان داد(٦٤-٥٩ p,١٩٩٤,Lee &Sortino ): خ/+r٠رSo ٔ x که در آن خ نیم انحراف معیار بازدهی های زیر نرخ هدف ، می باشد وعبارت است از: ₓr 0x+2 fₓx+dₓx+ Ur ٔ ٢خ ط٠ ٢)نسبت پتانسیل مطلوب (UPR) در سال ١٩٩٨ دولت هلند قانونی را وضع کرد کـه بـه موجـب آن همـه صـندوق هـای بـاز نشستگی ٦٥ ملزم شدند که درارزیابی عملکـرد از یـک مبنـا٦٦ اسـتفاده کننـد ؛ کـه آن را مبنـای استراتژیک ٦٧ می نامند.