چکیده:
مفهوم بهره وری سرمایه به اندازه گیری توان مدیریت در استفاده بهینه از سرمایه به عنوان یکی از منابع مهم و محدود شرکت میپردازدو طبیعی است که سهام شرکت های با بهره وری سرمایۀ بالا، بازده بالاتری نیز داشته باشند و همچنین قدرت توضیح دهندگی مدلهای ارائه شده جهت پیشبینی بازده سهام با استفاده از بهره وری سرمایه افزایش یابد. هدف این مطالعه، بررسی چگونگی تاثیر بهره وری سرمایه بر قدرت توضیح دهندگی مدلهای پیشبینی بازده سهام و همچنین بررسی این تاثیر در مراحل مختلف چرخه عمر شرکتها است. نسبت سود عملیاتی به سرمایه ی سرمایه گذاری شدۀ شرکت (ROIC) به عنوان شاخص بهره وری سرمایه و از مدلهای سه عاملی فاما و فرنچ (1993) و پنج عاملی فاما و فرنچ (2013) به عنوان مدلهای پیش بینی بازده سهام و از روش جریانهای نقدی دیکنسون (2011) جهت طبقه بندی چرخه عمرشرکتها استفاده شده است. دورۀ مورد مطالعه، سالهای 1384 الی 1394 است و نمونه ی انتخابی110 شرکت از میان شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران و با ویژگیهای تعریف شده، میباشد. نتایج حاصل از آزمون فرضیهها نشان میدهد که بهره وری سرمایه بر رابطه بین عامل بازار و رشد با صرف ریسک در تمام مراحل چرخه عمر تاثیر دارد ولی بر رابطه بین عامل اندازه با صرف ریسک فقط در مرحله بلوغ تاثیر معنادار دارد.
Capital productivity concerns the measurement of management power in making optimal use of capital as one of the important and limited company resources. In companies with highly efficient capital productivity, stocks are expected to offer higher returns and the explanatory power of the models proposed to predict stock returns is assumed to increase. The purpose of this study was, thus, to examine the extent to which capital productivity might influence the explanatory power of stock market predictive models and to scrutinize this viable effect at various stages of corporate life cycle. The Operating Profit Ratio (ROIC) was used to operationalize Capital productivity, the Tripartite Factor Model (Fama & Franch, 1993) and the Pentagonal Factor Model (Fama & Franch, 2013) were employed to predict stock returns and corporate life cycle was categorized via the Dickinson Cash Flow (2011). The research sample comprised 110 companies with specific descriptive characteristics selected from among all those listed on the Tehran Stock Exchange during a ten-year period from 2005 to 1394. The results of the hypothesis testing analyses demonstrated that capital productivity affects the relationship between market factor and risk-free growth at all stages of the life cycle, but size was found significantly correlated with risk merely at the maturity stage of the life cycle.
خلاصه ماشینی:
تأثير مديريت بهره وري سرمايه بر مدل هاي قيمت گذاري داراييهاي سرمايه اي با تاکيد بر چرخه عمر 1 علي عليمحمدپور 2* علي ذبيحي خسرو فغاني ماکراني ٣ چکيده مفهوم بهره وري سرمايه به اندازه گيري توان مديريت در استفاده بهينه از سرمايه به عنوان يکي از منابع مهم و محدود شرکت ميپردازدو طبيعي است که سهام شرکت هاي با بهره وري سرمايۀ بالا، بازده بالاتري نيز داشته باشند و همچنين قدرت توضيح دهندگي مدل هاي ارائه شده جهت پيش بيني بازده سهام با استفاده از بهره وري سرمايه افزايش يابد.
نسبت سود عملياتي به سرمايه ي سرمايه گذاري شدة شرکت (ROIC) به عنوان شاخص بهره وري سرمايه و از مدل هاي سه عاملي فاما و فرنچ (١٩٩٣) و پنج عاملي فاما و فرنچ (٢٠١٣) به عنوان مدل هاي پيش بيني بازده سهام و از روش جريان هاي نقدي ديکنسون (٢٠١١) جهت طبقه بندي چرخه عمرشرکت ها استفاده شده است .
بنابراين مربوط بودن و توان توضيحي متغيرهاي حسابداري و ريسک در مراحل مختلف چرخه عمر تفاوت معناداري دارند و اهميتي که سرمايه گذاران و تحليل گران در مراحل مختلف چرخ عمر به اين متغيرها مي دهد متفاوت است (رحيمي، ١٣٩٤) همچنين ميزان بهره وري سرمايه شرکت ها بر قدرت توضيح دهندگي مدل هاي پيش بيني بازده سهام تأثير دارد(دي آنجلو،٢٠١٥).
[In Persian] Xu, Bixi, (2007), Life Cycle Effect on the Value Relevance of Common Risk Factor, Review of Accounting and Finance, 6, 162-175 Zhang, X.
Key Words: Capital Asset Pricing, Capital Productivity Management, Corporate Life Cycle, Explanatory Predictive Power, Stock Return 1.