Abstract:
یکی از مهمترین مسائل مهم در حوزه اقتصاد مالی، قیمتگذاری داراییهای سرمایهای است. به طوری که در این زمینه مدلهای گوناگونی معرفی شده و در اقتصادهای مختلف مورد آزمون قرار گرفته است. از جمله این مدلها مدل قیمتگذاری داراییهای سرمایهای مبتنی بر مصرف (CCAPM) است که در آن تغییراتبازدهسهمبهتغییرات مخارج مصرفی ارتباط دارد. مدل قیمتگذاری داراییهای سرمایهای مبتنی بر مصرف مسکن (HCCAPM) یکی از مشتقات مدل CCAPM است که در سال 2007 توسط پیازسی و همکاران معرفی شده است. در این مدل مخارج مصرفی به دو بخش مخارج مصرفی بخش مسکن و سایر مخارج مصرفی تفکیک شده است. هدف اصلی این مقاله مقایسه مدلهای HCCAPM وCCAPM برای دادههای فصلی دوره 1367 تا 1391 بورس اوراق بهادار تهران با روش گشتاورهای تعمیم یافته (GMM) و روش فاصله هنسن- جاناتان است. نتایج تخمین مدلها نشان میدهد که مخارج مصرفی بخش مسکن و کل مخارج مصرفی بر بازده سهام اثر معنیداری دارند. تخمین پارامترهای دو مدل حاکی از شکیبا بودن عوامل اقتصادی (افراد مصرف آتی را به مصرف کنونی ترجیح میدهند) و ریسکگریزی بالای آنها است. مقایسه مدلها با روش فرم کاهشی لگاریتم خطی و تابع فاصله هنسن- جاناتان نشان میدهد که مدل CCAPM نسبت به مدلHCCAPM در توضیح بازده سهام کاراتر عمل میکند.
One of the most important issues in financial economics is the capital asset pricing since in this context various models have been introduced and tested in different economies. One of these models is consumption-based capital asset pricing model (CCAPM) which in this model changes in stock returns related to changes in consumption. Housing CCAPM (HCCAPM) is a derivative of CCAPM model that was introduced in 2007 by Piazzesi et al (2007). In this model representative agent’s utility is function of aggregate of non-housing consumption and housing service consumption while in the model CCAPM، total consumer expenditure considered as a macroeconomic variable. The main purpose of this paper is to investigate effect of housing services and a nonhousing consumption good on stock returns. In this paper HCCAPM and CCAPM model is estimated for quarterly data 1367 to 1391 period of the Iran with generalized method of moments (GMM). The results show that all parameters are significant. Estimation of parameters in both models indicates economic factors are patient and very risk-averse. Comparison of these models using loglinear reduced formandHansen and Jagannathan (HJ)-distance function indicate that CCAPM model explains stock returns more better than HCCAPM model.
Machine summary:
"با تخمین مدل ها با روش GMM و با استفاده از داده های دو دوره ١٩٤٧ تا ٢٠٠١ و ١٩٣٦ تا ٢٠٠١ نویسندگان به این نتیجه میرسند که وارد کردن مسکن به مدل CCAPM پایه عملکرد آن را بهبود میبخشد و سهم مسکن در مخارج مصرفی خانوارها عامل پیش بینیکننده خوبی برای بازده سهام است .
٠٫٠۵ ٠٫٠٠ نمودار (١): نسبت مخارج بخش مسکن به کل مخارج مصرفی (١٣٤٤ تا ١٣٩١) منبع : بانک مرکزی جمهوری اسلامی ایران 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 -0,10 -0,20 -0,30 -0,40 RH R نمودار (٢): بازده بازار سهام و بازده مسکن (١٣٦٧ تا ١٣٩١) منبع : بانک مرکزی جمهوری اسلامی ایران علاوه بر داده های مصرف سرانه بخش خصوصی که در رابطه (١٠) به صورت مستقیم ظاهر شده است (Ct و at) برای برآورد مدل ها با روش GMM نیاز به استفاده از متغیرهای ابزاری است که این متغیرها در بخش بعدی توضیح داده خواهد شد.
نتایج بدست آمده از مدل CCAPM برای پارامتر н (عامل تنزیل ذهنی زمان ) برابر ٠/٩٠٢ میباشد، آماره t برای این پارامتر نشان از معناداری تخمین دارد و این مقدار در بازه تعریف شده برای این پارامتر (٠١) قرار دارد، همان طور که در بخش مبانی تئوری مقاله توضیح داده شد بزرگتر بودن این پارامتر نشان از شکیبایی عوامل اقتصادی در مصرف دارد به عبارتی افراد ترجیحاتی برای مصرف آتی نیز دارند (افراد شکیبا هستند و ترجیح زیادی برای مصرف کنونی نسبت به مصرف آتی در کردار مصرفی خود ندارند)."