Abstract:
تغییر در عناصر مختلف بازار سرمایه، طی گذشت زمان، امری بدیهی است. میزان متغیر نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار، به عنوان معیار تعیین کننده رشدی یا ارزشی بودن سهام نیز، در مقاطع زمانی مختلف برای شرکت ها متفاوت خواهد بود. امروزه در ادبیات مالی، تغییر موقعیت یک سهم، در طول زمان، از موقعیت ارزشی به موقعیت رشدی را کوچ ارزشی - رشدی سهام می نامند. در این مطالعه، تایید می گردد که می توان از کوچ ارزشی-رشدی سهام شرکت ها برای بهبود عملکرد پورتفوی بهره گرفت. پس از ارائه راهبرد سرمایه گذاری بر اساس کوچ ارزشی-رشدی سهام، با استفاده از تحلیل عاملی، ارتباط متغیرهای محاسبه شده بر اساس صورت های مالی با بازدهی شرکت های تشکیل دهنده پورتفوی سرمایه گذاری بررسی گردید. بر اساس نتایج تحلیل عاملی نیز مشخص گردید که میزان نسبت بازدهی سرمایه عملیاتی به حقوق صاحبان سهام (ROEOI)، با بازدهی پورتفوی شکل گرفته بر اساس راهبرد سرمایه گذاری، رابطه مستقیم دارد.
Variability in different ingredients of capital market is obvious and natural over the time. The level of book to market ratio (BM)، as a criterion for value and growth stock، will be different in distinctive periods. In financial literature، changing the position of a stock، from value to growth، is called value-growth migration. In this research، it has been approved that we can improve the performance of portfolio based on value - growth migration phenomena. After preparing and implementing an investment strategy based on value-growth migration، the relationship between variables which have been derived from financial statements and return of portfolio's companies has been studied by the factor analysis method. We found that the operational income to equity ratio (ROEOI) has had a positive relationship with the return of portfolio which has been made based on our new strategy، over the study period.
Machine summary:
"از آنجا که معنادار بودن تفاوت بازدهی بین سهامبا نسبت MB بالا و سهام با نسبت MB پایین درتحقیقات داخلی و خارجی تأیید گردیده است[20 و10]،در کنار بهرهگیری از پدیده کوچ برای کسببازده اضافه،ضرورت توجه به این فرصت نیز اهمیتدو چندان مییابد.
نحوه محاسبۀ عوامل مدل: به منظور محاسبۀ عوامل مدل سه عاملی،ابتداشرکتها براساس متغیر اندازه به شرکتهای بزرگو کوچک تقسیم میشوند(نقطه تفکیک پورتفویها(به تصویر صفحه مراجعه شود)بنابراین BMS و LMH را میتوان از طریقرابطههای ذیل محاسبه نمود: جمع بازده پورتفویهایی با اندازه کوچک3/-جمع بازده پورتفویهایی با اندازه بزرگ3/- LMS جمع بازده پورتفویهایی با MB بالا2/-جمع بازده پورتفویهایی با MB پایین3/- LMB در این مطالعه،براساس شکل فوق،زمانی عنوانمیشود که پدیدۀ کوچ ارزشی-رشدی سهام،برایشرکتهای مورد مطالعه روی داده است که در انتهایدو دورۀ متوالی،نسبت ارزش دفتری به ارزش بازارتا جایی تغییر یافته باشد که منجر گردد در انتهایدورۀ بعد طبقۀ سهام شرکت براساس نسبت ارزشمیانه است).
(به تصویر صفحه مراجعه شود)با توجه به نتایج آزمونهای فوق میتوان اینطورنتیجه گرفت که سرمایهگذاری در سهام شرکتهاییکه در طول دو دورۀ متوالی از نسبت ارزش دفتری بهارزش بازار بالا به پایین کوچ داشتهاند،به همراه سهامشرکتهایی که در انتهای دو دوره متوالی همچناننسبت ارزش دفتری به ارزش بازار پایینی داشتهاند،بهکسب بازده اضافه برای سرمایهگذاران منجرمیگردد.
به منظور سرمایهگذاری در سهام شرکتهایی کهدر طول دو دوره متوالی از نسبت ارزش دفتری بهارزش بازار بالا به پایین کوچ داشتهاند،به همراه سهامشرکتهایی که در انتهای دو دوره متوالی همچناننسبت ارزش دفتری به ارزش بازار پایینیداشتهاند(پورتفوی تشکیل شده براساس فرضیهپنجم)،تعیین ویژگیهای این شرکتها جهتشناسایی آنها برای سرمایهگذاری حائز اهمیت است."